这份业绩最引人关注的是，上季度腾讯经营现金流仍有527亿元，但资本开支付款高达593亿元，加上媒体内容付款50亿元、租赁负债22亿元，直接把经营现金流吞掉，还“倒欠”138亿元。 继续往下拆分，527亿元经营现金流中，藏着约514亿元的算力采购预付款——这部分钱提前付给国内外的GPU供应商和云厂商，以锁定未来算力。 剔除这笔预付款，腾讯上季度自由现金流实为376亿元，并不是负数。也就是说，鹅厂并非赚不到钱了，而是把大笔钱花在了四处买卡、狂囤算力上。 在chatbot赛道被豆包甩开一个数量级、混元基模仍在追赶SOTA的局面下，腾讯没有选择在同一条赛道上继续死磕，而是直接“跳级”，一边砸下巨资囤积算力，一边绕过Chatbot和基模的正面战场，把筹码压在agent上，甚至为之配备hy之外的其他模型。 上一阶段，腾讯没能在chatbot和基模上胜过两家老对手。如今，正在大力补充算力燃料的腾讯agent舰队，能否打过“大炮巨舰”的字节和阿里？ 其中，资本开支同比增长176%至527.8亿元，远超市场一致预期的321亿，偏差64%。这个数字体现了已经购买安装完毕、确认为固定资产的GPU、服务器和数据中心等。 593亿元的资本开支付款，指的是上季度腾讯为买设备实际付了多少现金，直接冲减自由现金流。约514亿元的AI相关预付款，则反映了腾讯提前锁定了多少未来的算力。 三者合在一起，勾勒出腾讯第二季度算力投入的全貌：已到货的设备528亿，本季度实际付现593亿，另外提前支付了514亿锁定未来的卡和算力。 自用是大头。以AI相关预付款为例，这部分开支用于“提供基础设施以支持Hy模型升级、WorkBuddy及CodeBuddy推理的需求、微信AI举措，以及腾讯各项产品与服务的AI能力建设，同时满足外部客户对我们的云服务持续增长的需求。” 他指出，鉴于当前算力需求及算力租赁价格大幅上升，腾讯理论上可以将新增算力出租给第三方，这样几乎可以立即收回相应折旧，并在短期内获得可观回报。 “事实上，对于我们几个月前预付或订购的部分算力，如果以当前市场价格出售，相比几个月前的采购价格可以获得超过30%的利润。”刘炽平说。 刘炽平给出的优先级排序是：第一，训练更大更强的混元模型；第二，为WorkBuddy等应用提供推理算力；第三，今年底至明年初，GPU和ASIC算力储备充足后，扩大裸金属GPU租赁和MaaS业务。 一年前，刘炽平在2025年第二季度业绩会上表示，腾讯有足够的GPU。但今年3月，他承认“腾讯也想买卡，但在很长一段时间内都面临买不到的情况”，需要通过租用第三方算力弥补缺口，同时减少对外租售以优先保障自用。 字节今年AI基建预算从2025年底的1600亿元上调至2000亿元以上。阿里去年2月宣布三年投入至少3800亿元，今年5月财报会又宣称，实际投入将远超3800亿。 相比之下，腾讯上半年累计花了847亿元，已超去年全年的792亿元，市场预测全年可达1700亿至2000亿元。单看第二季度同比增速，腾讯为三家最高，但低基数是重要原因。 WorkBuddy主攻AI办公场景，公测仅五个月，已经成为腾讯AI的当家花旦。根据易观数据，它的跨平台去重月活突破2000万，日活突破1300万。在第二季度财报中，腾讯将WorkBuddy称为“中国使用最广的效率智能体服务”。 此外，腾讯高管在电话会上确认其“突破性增长”，并透露已开始商业化：付费用户毛利率接近腾讯云整体水平，用户以订阅为主，现金收款正在爬坡。 另一艘则是微信原生AI助手小微。它内嵌在微信App，用户可以让它总结消息、帮写朋友圈、一句话生成或调起小程序。借助小微，微信agent矩阵完成了对微信的覆盖。 在理想情况下，用户写文档用WorkBuddy，写代码用CodeBuddy，使用小程序用小微，管电脑用QClaw或Marvis，企业协同用大圆，做设计用Miora——每个场景都不太大，但加在一起，就覆盖了职场人从早到晚的大部分数字活动。 同时，这些软件与腾讯文档、腾讯会议、ima等腾讯系办公软件深度打通，并不同程度地融入微信生态。腾讯希望用户把微信作为agent舰队，乃至整个AI应用生态的“司令部”。 刘炽平则表示，元宝打磨成熟的能力，后续可以封装成基础组件，赋能WorkBuddy、CodeBuddy、微信、QQ浏览器等产品。这似乎预示着，元宝将从先锋变成试验田，在C端验证过的功能，拆成零件供给舰队其他舰只。 姚顺雨带队后，Hy3确实有了起色，token用量持续位居OpenRouter全球前三。马化腾在财报致辞中称，Hy3性价比优越，是混元家族迈向SOTA的踏脚石。刘炽平透露，参数更大的Hy4正在训练中，预计今年晚些时候发布，之后还有Hy5。 另据央广网7月报道，主动选择模型的WorkBuddy用户中，超过60%将Hy3设为默认模型——这意味着即便在腾讯自家旗舰里，仍有近四成自选用户选择了竞品模型。 微信的小微，干脆不用混元，而是用自研的WeLM。刘炽平的解释是，微信的智能体并不真正需要或依赖混元的SOTA状态。WeLM优先考虑隐私、微信场景适配和成本效率，小微的成本框架甚至设定为低于元宝过去一年的投入。 元宝和混元还在腾讯AI蓝图上，但WorkBuddy为首的agent舰队，才是腾讯继视频号之后的下一个“全场希望”。相比WorkBuddy的万千宠爱，元宝和Hy需要适应相对“冷清”的新环境，并找到新的增长方式。 今年5月的股东会上，马化腾称，“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。又开始换一艘船，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。” 但新财报给出了更完整的答案。腾讯换的不是一艘船，而是同时做了三件事：造舰队——agent产品矩阵、建港口——斥巨资囤算力底座、继续打磨主炮——混元大模型。 腾讯在chatbot赛道落后了，且很难扳回来。元宝月活5000万，豆包不到4亿，差了一个数量级。同时，在基模赛道，Hy3性价比出色，但距离SOTA仍有差距。 以林俊旸参与的OSWorld2.0基准测试为例，它包含108个真实长程电脑操作任务，可以比较准确地测试agent性能。结果显示，Claude Opus 4.8在500步预算下的完整完成率仅20.6%，GPT-5.5为13.0%。 一旦用户需求复杂度上升，例如跨十余个系统的长程工作流、需要多轮判断和纠错的专业任务等，可靠性会迅速下降。OSWorld 2.0测的就是这个区间，而全球第一梯队的模型也只做到两成。 字节的路径是“基模——Chatbot——agent”，从模型往上做；阿里是“云+基模——企业agent”，从基础设施往外做。他们或许在具体的技术、产品上时而落后，但各自路径是可靠的、扎实的，这就为他们的AI始终保持在第一梯队奠定了基础。 腾讯现在需要构建自己独特的AI路径，而打造agent舰队就是关键一步。“旧船”漏了，腾讯没有等“新船”造好再出发，而是直接跳上一群小艇，同时在岸上疯狂修建港口和燃料库。

📕作者： 孙学伟撰 · 更新于 2026-08-15 20:58:08

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📸 记者 黄烈蓉 摄 · 更新于 2026-08-15 20:58:08